農(nóng)藥板塊來年春耕行情可期，建議關(guān)注這三條主線！

全球農(nóng)藥在耕地面積承壓與糧食需求增長的矛盾中前行，當(dāng)下以“使用量零增長”意味著農(nóng)藥正著眼于低毒與高附加值尋找發(fā)展空間，由于農(nóng)藥的甜點(diǎn)區(qū)在產(chǎn)權(quán)農(nóng)藥上，且研發(fā)投入與研發(fā)周期不斷提高的當(dāng)下，尾部企業(yè)生存壓力不斷加深。

就國內(nèi)企業(yè)而言，原藥-制劑的一體化是努力的主要方向，對(duì)于植保一體化的商業(yè)模式依然缺乏體量和渠道的支撐，區(qū)域集中的產(chǎn)業(yè)特征與其出口導(dǎo)向型的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，但近年經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)對(duì)于環(huán)保、能耗的要求逐步提高，農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)面臨著區(qū)域結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的深刻調(diào)整壓力，近10年的低資產(chǎn)回報(bào)率使得尾部企業(yè)尤其捉襟見肘，頭部企業(yè)份額正加速提升，存量競爭的壓力持續(xù)加大，集中度和技術(shù)含量是其主要抓手。

從景氣度的角度出發(fā)，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格近10 年的下跌從需求端給農(nóng)資行業(yè)造成了巨大的挑戰(zhàn)，2020H1 的全球疫情更是雪上加霜，進(jìn)入2020Q2 農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格驅(qū)動(dòng)需求、疫情沖擊海外供應(yīng)疊加草甘膦遭遇水患，共振的兩端將產(chǎn)業(yè)鏈庫存消耗殆盡，作為供應(yīng)全球70%農(nóng)藥需求的中國市場農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)抬升，并在2021Q3 的限電限產(chǎn)中開始“價(jià)格沖鋒”，草甘膦，草銨膦，吡蟲啉，丙環(huán)唑等優(yōu)勢(shì)品種價(jià)格翻倍。

展望明年，農(nóng)資周期仍然受到種植利潤回歸驅(qū)動(dòng)，見底的庫存會(huì)對(duì)明年春耕景氣度形成有效的支撐。由于農(nóng)藥出口比重大，邊際降溫的原料價(jià)格和海運(yùn)費(fèi)甚至匯率會(huì)加快企業(yè)利潤的釋放，加上雙控政策的放緩，預(yù)計(jì)Q4 農(nóng)藥企業(yè)盈利表現(xiàn)超越季節(jié)性的約束。

種植利潤驅(qū)動(dòng)農(nóng)資需求回暖，彈性產(chǎn)能不足加劇供需緊張。由于長期低價(jià)四大原糧全球庫存已從2015 年高位回落，庫銷比的持續(xù)回落反映部分的糧食供應(yīng)壓力，疊加近兩年極端天氣連續(xù)沖擊糧食產(chǎn)量預(yù)期，導(dǎo)致國際原糧價(jià)格持續(xù)回暖?；仡櫄v史表現(xiàn)，種植面積的增減滯后于糧價(jià)拐點(diǎn)12 至18 個(gè)月，這意味著次年的種植意向與本年農(nóng)作物價(jià)格的水位關(guān)聯(lián)度較高，當(dāng)前糧食價(jià)格的高位運(yùn)行有望延長本輪的種植周期，帶動(dòng)化肥和農(nóng)藥等農(nóng)資需求有望繼續(xù)回暖。

兩年來農(nóng)藥供應(yīng)鏈?zhǔn)艿焦残l(wèi)生事件和極端天氣的連續(xù)沖擊，以草甘膦為代表的部分品種過剩產(chǎn)能基本出清，供需關(guān)系日益趨向緊張。一方面是渠道商仍需要補(bǔ)庫以維持庫銷比，另一方面是下半年南美銷售旺季+明年北半球春耕指向需求的連續(xù)性，短期而言還有冬奧會(huì)限產(chǎn)的隱憂，農(nóng)藥供需錯(cuò)配有望延續(xù)至明年二季度。

原料價(jià)格邊際走弱，行業(yè)利潤進(jìn)入拐點(diǎn)。2021 年以來原料價(jià)格沖高回落，農(nóng)藥位于精細(xì)化工鏈條的末端，滯后的價(jià)格傳導(dǎo)使得前三季度成本承壓，農(nóng)藥行業(yè)利潤增長并不明顯。

從成本傳導(dǎo)的節(jié)奏看，基礎(chǔ)化學(xué)原料、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)PPI在20年Q3 啟動(dòng)上行，但終端農(nóng)藥制造PPI上漲相對(duì)滯后，直到21年中旬才恢復(fù)去年同期水平，高漲的原料成本對(duì)利潤率形成持續(xù)壓制。

十月份后常見化工原材料如黃磷、甘氨酸、甲醇、醋酸、氯乙酸、甲苯等均有不同程度的回調(diào)，疊加海運(yùn)價(jià)格邊際下降，預(yù)期Q4 農(nóng)藥成本持續(xù)回落。在中性的預(yù)期下，農(nóng)藥景氣度維持高位運(yùn)行，成本下降所釋放的利潤以及下游補(bǔ)庫周期，農(nóng)藥板塊Q4 有望有超季節(jié)性的業(yè)績表現(xiàn)。

樂觀預(yù)期下，春耕傳統(tǒng)旺季臨近，國內(nèi)原藥供應(yīng)鏈或在冬奧會(huì)、大氣防治、冬季疫情等不確定因素下繼續(xù)受限，由供需錯(cuò)配激化驅(qū)動(dòng)景氣度繼續(xù)上行。

當(dāng)前我們建議關(guān)注農(nóng)藥行業(yè)的三條主線：

一是種植周期下農(nóng)藥景氣度繼續(xù)走高，農(nóng)藥行業(yè)迎來價(jià)量雙升的業(yè)績修復(fù)機(jī)遇，具備中短期的配置機(jī)遇；

二是轉(zhuǎn)基因獲批后國內(nèi)草甘膦等除草劑迎來國內(nèi)市場機(jī)遇，市占率領(lǐng)先的公司受益更大；

三是剛需市場下農(nóng)藥新老品種迭代替換，如草銨膦的成長性機(jī)遇，關(guān)注具備技術(shù)積淀+產(chǎn)能儲(chǔ)備的公司。（文章來源：現(xiàn)代農(nóng)藥）

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