農(nóng)藥龍頭公司擴張產(chǎn)能！提升市占率，打造成長空間！

2020年上半年，農(nóng)藥行業(yè)海內(nèi)外上市公司相繼披露中報，我們發(fā)現(xiàn)，全球農(nóng)化需求弱復蘇，國內(nèi)農(nóng)藥產(chǎn)品價量觸底企穩(wěn)，盈利穩(wěn)增長；由龍頭公司引領，農(nóng)藥行業(yè)進入了新一輪產(chǎn)能快速擴張期，市場及盈利繼續(xù)向龍頭集中。
1、海外供給收縮疊加以量補價，農(nóng)藥板塊穩(wěn)增長
A股上市的農(nóng)藥公司共23家，其中農(nóng)藥制劑包括安道麥、諾普信、海利爾、國光股份，農(nóng)藥原藥包括揚農(nóng)化工、利爾化學、江山股份、中旗股份、百傲化學、聯(lián)化科技、湖南海利、利民股份、長青股份、新農(nóng)股份、蘇利股份、先達股份、紅太陽、廣信股份、藍豐生化、輝豐股份、雅本化學、豐山集團，以及農(nóng)藥流通企業(yè)中農(nóng)立華。
2020年上半年，國內(nèi)農(nóng)藥板塊總營收為375.79億元，同比+19%；歸母凈利潤為38.54億元，同比+11%。其中揚農(nóng)化工上半年凈利潤為8.27億元，占比21%。在全球經(jīng)濟衰退、新冠疫情蔓延、中美貿(mào)易摩擦升級等多重困難的疊加挑戰(zhàn)下，以揚農(nóng)化工為代表的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)、借助國內(nèi)兩化合并規(guī)模優(yōu)勢積極推進復工復產(chǎn)，國際農(nóng)藥市場持續(xù)深化與跨國公司的戰(zhàn)略合作，繼續(xù)深挖重點品種潛力，加大銷量，以量補價。
根據(jù)世界農(nóng)化網(wǎng)上第二季度以來披露的新建項目跟蹤情況，總計40個（不完全統(tǒng)計），發(fā)現(xiàn)農(nóng)藥行業(yè)相比于其他板塊來說，上市公司與非上市公司均有持續(xù)的產(chǎn)能擴建項目，企業(yè)新增資本開支意愿較強。值得關注的是內(nèi)蒙古有多個項目在建，未來也有望承接江蘇地區(qū)轉(zhuǎn)移。
2  產(chǎn)品價格筑底企穩(wěn)，國內(nèi)新增登記大幅增長
近年來，我國農(nóng)藥工業(yè)快速發(fā)展，已形成了包括科研開發(fā)、原藥生產(chǎn)、制劑加工、原材料及中間體配套較為完整的農(nóng)藥工業(yè)體系。全球農(nóng)藥生產(chǎn)專業(yè)分工的不斷深化，中國已成為全球農(nóng)藥的主要生產(chǎn)基地和世界主要農(nóng)藥出口國之一。由于環(huán)保監(jiān)管趨嚴、行業(yè)開始淘汰落后產(chǎn)能，我國農(nóng)藥產(chǎn)量開始呈現(xiàn)下降趨勢；但規(guī)?；r(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)得益于行業(yè)集中，營業(yè)收入、凈利潤、毛利率、凈利率均呈現(xiàn)上升趨勢。隨著行業(yè)競爭的加劇以及環(huán)保壓力加大，我國農(nóng)藥行業(yè)正進入新一輪整合期。我國農(nóng)藥產(chǎn)量快速下滑階段預計已基本結(jié)束，優(yōu)勢龍頭企業(yè)市占率隨著兼并重組及產(chǎn)能擴建快速提升。
草甘膦當前價格為2.18萬元/噸，第二季度期間因洪水影響部分產(chǎn)能開工情況，產(chǎn)品價格進入短期上行通道。未來隨著行業(yè)集中度繼續(xù)提升，環(huán)保高壓，落后產(chǎn)能淘汰，成本支撐，價格有望進一步修復。國內(nèi)抗草甘膦轉(zhuǎn)基因種子的商業(yè)化推廣加快，屆時需求有望爆發(fā)式增長。
草銨膦當前價格為15萬元/噸，2020上半年在企業(yè)成本支撐下價格迎來底部修復。據(jù)測算，到2020年后，全球至少禁用百草枯2.65萬噸，需1.24萬噸草銨膦來替代，考慮下游需求剛性，同時企業(yè)成本支撐，未來有望走強。
麥草畏當前價格為7.8萬元/噸，行業(yè)在建及規(guī)劃產(chǎn)能較多，未來3年預計全球新增總產(chǎn)能2.8萬噸，增加64.07%。中美貿(mào)易緩和有望帶來進口大豆增長從而麥草畏需求邊際改善。
聯(lián)苯菊酯當前價格為20萬元/噸，接近歷史價格底部，衛(wèi)生菊酯長期受益于替代高毒殺蟲劑，氣候變暖帶來的需求量增量，行業(yè)中期景氣程度高，價格變動趨勢有望扭轉(zhuǎn)。
阿維菌素當前價格為67萬元/噸，國內(nèi)供給集中，產(chǎn)品價格相對穩(wěn)定，新增產(chǎn)能較少，企業(yè)能夠維持較好的盈利水平。
農(nóng)藥登記重啟增長，吡唑醚菌酯迎來大規(guī)模商業(yè)推廣。根據(jù)世界農(nóng)化網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)：2020年上半年國內(nèi)新增農(nóng)藥登記474項，其中大田用藥445項，衛(wèi)生用藥29項。登記總量同比2019年增加378%。繼2019年農(nóng)藥登記數(shù)量急劇下滑之后，2020年上半年農(nóng)藥登記數(shù)量明顯回升，但相比于2017年和2018年仍然有非常大的差距。獲登多的農(nóng)藥類別為除草劑（172項）、殺菌劑（113項）、殺蟲劑（96項）、植物生長調(diào)節(jié)劑（33項）。單劑中，噻蟲胺（10項）、噻蟲嗪（8項）和噁唑酰草胺（8項）為獲登多的農(nóng)藥產(chǎn)品?；靹┲蝎@登多的為氰氟草酯和噁唑酰草胺的復配（9項）、乙螨唑和聯(lián)苯肼的復配（5項）以及乙羧氟草醚和草銨膦的復配產(chǎn)品（5項）。在205種有效成分中，獲得登記數(shù)量多的5種有效成分依次為吡唑醚菌酯（28項）、噻蟲胺（24項）、噻蟲嗪（24項）和噁唑酰草胺（21項）。農(nóng)藥登記作物有70多種，主要集中在水稻、柑橘樹、小麥等。
3  全球農(nóng)化需求弱復蘇，拉丁美洲增速顯著
海外跨國巨頭的整合已經(jīng)初步結(jié)束，營業(yè)收入變化回歸到內(nèi)生增長，整體呈現(xiàn)弱復蘇。二季度開始新冠疫情影響減弱，全球大部分地區(qū)天氣處于相對有利情況，農(nóng)化需求呈現(xiàn)強勁的增長態(tài)勢。2020年上半年不同地區(qū)的銷售情況看，拉丁美洲與亞太地區(qū)顯著增長，北美地區(qū)實現(xiàn)修復式增長，歐洲地區(qū)因經(jīng)銷商提前補庫需求部分前置至一季度，二季度略有下滑。從產(chǎn)品結(jié)構上看巴西地區(qū)的玉米、甘蔗、大豆種植面積增長有利拉動了農(nóng)化需求。
3.1  拜耳
巴斯夫農(nóng)業(yè)業(yè)務（農(nóng)業(yè)解決方案事業(yè)部）上半年實現(xiàn)營收355億元，同比增長4.1%；營業(yè)利潤68億元，同比增長10.7%；EBITDA為96億元，同比增長8.9%。種子業(yè)務、殺蟲劑、殺真菌劑和除草劑分別占收入的27%、9%、28%和36%。
與2019年上半年相比，由于北美和拉丁美洲的產(chǎn)量增加，農(nóng)業(yè)解決方案部門的銷售額略有改善。相比之下，在南美、非洲和中東地區(qū)銷售受到了匯率的負面影響。價格方面基本與去年同期持平。EBIT略有提高，這主要是較高的銷售額和較低的固定成本推動的。
2020年Q2與2019年Q2相比，北美的除草劑和殺菌劑的銷量增加，但價格相對降低。在亞洲的銷售額大幅提高，主要得益于中國、印度和澳大利亞的高銷量以及價格的小幅上漲。而在南美、非洲、中東地區(qū)的銷售額也大幅增長，尤其是在巴西和阿根廷。
3.3  科迪華
富美實上半年實現(xiàn)營收169.1億元，毛利76.2億元，凈利潤27.5億元，同比增長3.9%、2.6%、3.8%。
（1）北美：與去年同期相比，收入下降了大約2%，主要因為持續(xù)集中精力減少經(jīng)銷商的苗前除草劑庫存。這部分被對Rynaxypyr®殺蟲劑、殺菌劑和新推出的苗前除草劑Authority® Edge的強勁需求所抵消。由于對抗藥性的擔憂，Authority®除草劑在加拿大的持續(xù)使用推動了兩位數(shù)的增長。
（2）拉丁美洲：由于阿根廷的強勁增長和巴西的兩位數(shù)增長，收入同比增長約12%，剔除外匯不利因素后增長約30%。甘蔗和大豆促進了巴西殺蟲劑的銷量，而甘蔗再植促進了除草劑的增長。在阿根廷大豆和小麥的銷售拉動殺蟲劑和除草劑的需求。
（3）歐洲、中東和非洲地區(qū)：收入同比下降約5%，排除外匯不利因素后下降約2%，主要原因是北歐、東歐和烏克蘭的炎熱、干燥天氣，這部分地區(qū)被特殊作物的殺蟲劑增長和新引入的殺菌劑所抵消。
（4）亞太地區(qū):與去年同期相比，收入保持相對平穩(wěn)，但剔除外匯不利因素后增長了約4%，主要是受印度、澳大利亞和巴基斯坦銷量增長以及該地區(qū)價格小幅上漲的推動。除草劑以及新推出的Authority® NXT，受印度大豆支撐表現(xiàn)強勁。
2020年展望：2020年的收入將在大約46.8億美元到48.2億美元之間，與2019年相比增長了3%～9%（不考慮外匯的影響）。預計調(diào)整后的EBITDA為12.65億美元至13.25億美元，相比中樞增長6%。2020年調(diào)整后的攤薄每股收益預計在6.28美元至6.62美元之間，較2019年增長6%。